伦敦金属交易所(LME)审判室戏剧的第一部分在伦敦皇家法院进行了三天的法律辩论之后结束了。
由香港证交所和结算所拥有的lme目前正在等待对其在去年3月8日取消镍交易是否合法作出判断。
总部位于美国的对冲基金艾略特合伙人和市场制造商简街环球交易(简街)称其行为是非法的,要求赔偿4.72亿美元。
这家拥有146年历史的交易所称,关闭市场并取消交易是合理的,因为如果不这样做的话,197亿美元的融资要求将引发成员违约的"死亡螺旋"。
法律上的关注焦点对lme或其首席执行官马修张伯伦都是不友好的,他做出了镍市场变得混乱的致命决定。
如何定义那个词是一个棘手的问题。
法庭诉讼中出现的另外两个棘手的问题是,为什么没有人注意到"镍风暴"即将来临,为什么如此重大的决定是由一个人决定的。
混乱,无理性还是两者兼顾?
3月7日,LME三个月镍价收于每吨50300美元。张伯伦认为这个价格是合理的,因为在2月底俄乌开战后,人们对诺里尔斯克镍金属可能被批准的猜测增加了。
负责监督紧急情况的LME特别委员会表示同意。
第二天早晨,伦敦时间05:30时,张伯伦醒来时,镍的价格已经突破了每吨6万美元。15分钟后,它突破了70,000美元,然后在06:08加速到每吨101,365美元,然后又在7分钟内跌到80,010美元。
根据价格波动的规模和速度以及没有任何俄罗斯消息,张伯伦在法庭文件中说:"毫无疑问,市场已经变得混乱。"
据艾略特和简·斯特克说,当时他不知道的是lme自己的运营团队在亚洲交易初期取消了镍价格条带,这导致了市场的疯狂。
据咨询公司奥利弗怀曼对3月份金融危机的独立评估显示,lme选购平台上的价差达到每吨5500美元,而在价格飙升期间,每吨一批订单的平均价格影响扩大到225美元以上。
在极端波动性的情况下,"在06:00到06:26期间,近一千个股票以超过95,000美元/吨的价格交易,"由于短期头寸持有者减少了他们的风险,审查报告称,这有点令人吃惊。在市场于08:15停牌时,净有1400多个空头头寸被涵盖。
项光达,这位魅力超凡的集团的负责人,因其"大镍"而受到媒体的广泛关注。但他并不孤单。奥利弗怀曼的报告确定了"两个主要买家,他们一直在降低风险的准备阶段"。
这是过去几天和几周里一直在进行的短挤的高潮。
它是丑陋的,近乎混乱的,而且,没有任何内在的知识,似乎不合理。
然而,正如约翰梅纳德凯恩斯著名的讽刺,市场可以保持非理性的时间比你能够保持偿付能力。
由于一些LME成员正在经历不断扩大的保证金呼吁的沉重负担。
你没料到吗?
市场上至少有一次大的镍短缺并不是什么秘密。
然而,LME表示,它不知道项和其他人持有的大小,因为大部分的位置是坐在场外(场外)的阴影,而不是在LME本身。
直到暂停交易和决定取消所有上午的交易之后,lme才调查了青山的场外交易头寸,从而了解了整个情况。
这表明交易所和市场之间的信息脱节。
LME合规部门似乎对交易所交易活动的监控十分熟练,但对实际交易活动却没有任何了解,至少在LME交易员经常光顾的酒吧里也是如此。
它缺乏安全机构称之为"人类情报"的"信号情报"。
在山顶上是孤独的
截至2022年12月底,LME雇用了310人,但外汇危机的全部责任主要由一人承担。
在3月8日醒来的一个小时内,张伯伦接到了一系列来自恐慌的成员的电话和电子邮件,他们担心物价上涨对下一轮保证金呼吁的影响。
LME镍危机已经变成了潜在的LME交易所危机,张伯伦不得不在同时也是镍市场专家的情况下处理这两个方面的危机。
似乎没有提供替代律师。根据艾略特和简街的说法,他们错过了另外一条路。
他们认为,lme的"明确规则书"规定,如果上一次价格被认为不具有代表性,则可将变动幅度设定为上一次价格以外的水平。
用前一天的收盘价作为保证金的基础价格,将使集体痛苦从197亿美元减少到5.7亿美元。
LME认为,这仍然会导致成员国的违约,在先前的保证金要求之后,它别无选择,只能走贸易取消路线。
镍危机过去
这个案件复杂的法律基础是一个简单的事实,即lme似乎已经与它所服务的市场的现实脱节。
在金属市场上,大量场外交易并不是什么新鲜事。一些lme成员甚至以这种方式构建自己的业务模式,创建与交易所共存的黑暗流动性池。
市场知道大型镍的风险上升,但lme没有。他们俩什么时候停止说话的?
当lme上一次在1988年正式的环比会议上发生问题后中止镍合同时,召开了一次紧急董事会会议。
大多数董事会成员因利益冲突而回避。正如一位与会者后来回忆的那样,剩下的少数人对镍市场的情况一无所知,因此决定把其他人叫回房间。
在那里,董事会成员(其中大多数是市场负责人,所有人都自言自语地感到矛盾)敲定了一项协议,允许镍交易在下午恢复。
现在不可能了。
但是没有人被起诉,也没有人担心等待法院判决。(本文所表达的观点是作者安迪·豪斯的观点,他是路透社的专栏作家。)